政府举债投资穷途GDP两三年内将到60料位传感器

政府举债投资穷途 GDP两三年内将到6%

金岩石：举债投资的模式还能走多远

我曾无条件接受了投资+出口+消费这“三驾马车”驱动经济增长的理论解读，但后来我意识到，决定一国经济发展的最终驱动力有三：劳动力供给、要素生产率、制度性改革。

从劳动力供给的因素看，我们会看到人口红利与城市化。由于农村廉价劳动力的充足供给，工业化和城市化获得了低工资优势。从要素生产率的因素看，我们会看到民营经济和企业家阶层的崛起，各种类型的商业创新促进了全要素生产率的提升。从制度性改革的因素看，我们会看到市场化的力量正不断矫正和改良旧体制，使经济增长受益于改革红利。相比之下，投资/出口/消费是经济发展的表层因素，只是评价国民经济发展的统计指标体系，其意义在于帮助我们理解经济发展中的问题和风险。

从投资/出口/消费的GDP占比看，2007年是一个转折点，“三驾马车”转变为“双轮驱动”。2007年以来，净出口的经济贡献度或为负贡献，或为零贡献，而投资+消费是过去5年经济增长的两只轮子，各占50%左右。于是有人说，为保持经济的稳定和均衡增长，必须保持较高的投资率，让投资的经济增长贡献度达到50%以上。或许是在这样的指导思想下，形成了一个举债投资驱动的经济增长模式。中国经济的债务总额与GDP之比在2007年不到150%，到2013年底，这个数字达到230%！

过去5年，举债投资的经济增长模式改变了市场与政府的相对力量。粗略计算如下：投资可分为三部分，民营企业、政府投资和国有企业，显然，政府加国企的投资贡献度远高于民营企业。换一个角度看，在总负债中，民间负债的GDP值约为25%，政府负债的GDP值约为55%，企业负债的GDP值高达150%，三者合计为GDP的230%。但是在企业负债中，国有企业的负债远高于民营企业。若把政府负债与国企负债加在一起，政府性举债投资的GDP贡献度必然远高于民营经济。结论是：举债投资的经济增长模式本质上是政府主导投资的增长模式。

在银行的贷款分类中，长期贷款通常以3?5年为限，由此推算，过去5年举债投资的贷款将陆续跨入偿还期，但所投资项目却将陆续进入追加投资阶段。因此，在银行贷款陆续到期之际，影子银行以理财产品等形态的融资活动急剧增长，银行对于其“优质客户”也不惜展期续贷，从而在政府及国有企业的融资圈内创造了一种“神模式”，如一副对联所云：“借新债，还旧债，债债不还；拆东墙，补西墙，墙墙不倒；横批：且借且珍惜！”

举债投资的经济增长模式还能走多远？关键因素是银行的储蓄率和央行的货币发行量。因为，贷款和贷款展期高度依赖于银行储蓄，尽管银行储蓄中的政府和企业贷款占比也很高，但主要还是居民储蓄。举债投资的贷款额一旦超过居民储蓄，会有发生危机的可能。化解危机的另一种方法是提高货币发行量，结果必将是资产泡沫或通货膨胀。由此看来，举债投资的经济增长模式已接近极限，因为商业银行的储蓄总额已接近负债总额，而中国的广义货币总量即M2已超过120万亿元！人民币的全球货币量占比已接近了30%！

在投资驱动主导的经济增长模式中，政府和国企主导的举债投资容易引起市场主导权的弱化，所以要逐步转向消费驱动主导的经济增长模式。不过目前政府消费已受到抑制，民间消费又很难提升。如果让投资的经济增长贡献度下降，从50%左右下降到30%~40%，经济增长可能会再减速，在未来2~3年内减到6%左右或将建立新的平衡！

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